Les tensions commerciales et internes devraient jouer un rôle clé en 2025, alors que les possibles droits de douane et les perturbations politiques potentielles assombrissent le paysage.
2 Décembre 2024
Par Frédérique Carrier, Thomas McGarrity, CFA et Rufaro Chiriseri, CFA
La proposition du futur président des États-Unis, Donald Trump, d’imposer des droits de douane universels de 10 % à 20 % sur toutes les importations européennes suscite beaucoup d’incertitude. Des tarifs douaniers nuiraient à une croissance économique déjà anémique, même s’ils n’étaient pas appliqués dans leur intégralité. L’Europe est une économie très ouverte et affiche un important excédent commercial avec les États-Unis. En outre, si M. Trump impose des droits de douane de 60 % à la Chine, il y a des chances que cette dernière redirige ses exportations vers d’autres pays, ce qui pourrait exacerber la concurrence pour l’Europe dans ces marchés. De manière générale, la confiance à l’égard des entreprises européennes devrait en souffrir, selon nous.
Ces difficultés pourraient convaincre la Banque centrale européenne (la « BCE » ) d’accélérer son cycle d’assouplissement. Compte tenu des conditions monétaires serrées des derniers temps, cela pourrait soutenir l’économie européenne, surtout en raison de sa forte sensibilité aux taux d’intérêt. Néanmoins, les contextes intérieur et géopolitique sont, à notre avis, épineux pour 2025.
Le graphique linéaire montre l’indice des directeurs d’achats HCOB Eurozone Composite, un indicateur de l’activité économique, en 2024. Après s’être établi à 47,6 en janvier, l’indice des directeurs d’achats a dépassé 50 et est entré en territoire expansionniste en mars, pour ensuite atteindre un sommet d’environ 52 en mai. Depuis, il a reculé pour s’établir à 48,1 en novembre.
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg; données au 22 novembre 2024.
La situation pourrait inciter l’Union européenne (UE) à agir avec un sentiment d’urgence accru pour mettre en œuvre des réformes visant à dynamiser l’économie et à stimuler la productivité. Les investisseurs espèrent que les élections allemandes de 2025 se traduiront par un leadership plus fonctionnel, et que la Commission de l’UE et d’autres dirigeants nationaux nouvellement nommés intensifieront leurs efforts pour promouvoir l’unité. Toutefois, il n’y a pas de solution rapide à la situation, de notre point de vue.
Même si les modestes valorisations boursières semblent refléter ces difficultés, nous estimons que les enjeux notables à court terme justifient une légère sous‑pondération des actions européennes.
Pourtant, nous croyons que l’Europe est une région propice à une sélection active des titres plutôt qu’à une approche indicielle passive, car son marché boursier n’est pas représentatif de son économie. Aujourd’hui, jusqu’à 60 % des revenus des sociétés européennes cotées en bourse proviennent de l’extérieur de la région.
Nous privilégierions les sociétés de calibre mondial qui profitent des tendances structurelles mondiales et qui en sont le moteur, en particulier dans des créneaux comme le matériel de fabrication de semi-conducteurs, les génies électrique et mécanique, les gaz industriels et les soins de santé.
La Banque centrale européenne (BCE) doit composer avec une croissance économique nationale divergente, car les perspectives des économies du Nord sont nettement plus faibles que celles des économies du Sud. La BCE évaluera les conséquences des tarifs douaniers potentiels de 10 % à 20 % que souhaitent imposer les États-Unis et qui nuiraient considérablement aux exportations européennes. D’après Luis de Guindos, vice-président de la BCE, l’imposition de droits de douane américains entraînerait une baisse de la production et une intensification des pressions sur les prix, et perturberait les flux commerciaux déjà établis. L’incidence des tarifs et la réaction qu’aura l’UE sont difficiles à évaluer à l’heure actuelle. Nous nous attendons à ce que les droits de douane fassent l’objet de négociations; par conséquent, leur impact ne sera pas immédiat, selon nous. Dans le contexte préexistant d’un ralentissement de la croissance, nous prévoyons un total de 100 points de base (pb) de réductions de taux de décembre jusqu’au premier semestre de 2025 et considérons que les prévisions actuelles du marché, soit 125 pb, sont exagérées. Comme les risques liés à la production sont orientés à la baisse, nous pensons que le Conseil des gouverneurs pourrait être plus à l’aise avec un rythme d’assouplissement plus lent si les droits de douane étaient abaissés.
Le graphique linéaire montre les taux de rendement des obligations d’État allemandes et françaises depuis janvier 2024. Le dernier point de données montre que les taux de rendement des obligations allemandes et françaises sont respectivement de 2,23 % et de 2,84 %. L’écart de taux entre les obligations françaises et allemandes est plus large qu’au début de l’année.
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg; taux de rendement des obligations allemandes et françaises représentés par les indices Bloomberg Euro Aggregate Treasury; données au 13 novembre 2024.
L’effondrement récent du gouvernement allemand laisse entrevoir la possibilité que le pays adopte une politique budgétaire plus expansionniste et, jusqu’à ce que la politique gouvernementale soit claire, les remontées des obligations d’État allemandes pourraient être limitées. Nous continuons de sous-pondérer la France et préférons les titres de créance des Pays-Bas, de l’Espagne, d’organismes gouvernementaux et de sociétés multinationales en raison des écarts de taux intéressants par rapport aux obligations d’État allemandes. Nous continuons également de privilégier la Grèce par rapport à l’Italie pour ce qui est des pays moins bien notés.
Les valorisations des titres de créance européens sur un an semblent chères, les écarts de taux des titres de qualité inférieure affichant le resserrement le plus marqué. Les paramètres fondamentaux des sociétés et la forte demande devraient soutenir les écarts de taux à court terme, mais les secteurs exposés aux exportations américaines, comme l’automobile, les produits industriels et les matières, pourraient mener à un élargissement des écarts de taux par rapport aux niveaux actuels. Par conséquent, nous pensons qu’il est prévoyant d’adopter une approche prudente et sélective.
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