Placements stratégiques au‑delà de l’Amérique du Nord

Par Sean Killin

Au cours des dix dernières années, les actions américaines ont nettement surclassé celles des marchés développés internationaux. Depuis 2013, le S&P 500 a dégagé des rendements annualisés de 13,6 % jusqu’en juillet 2023, comparativement à 6,2 % pour l’indice MSCI EAEO qui est un bon indicateur pour les actions hors Amérique du Nord (EAEO désigne l’Europe, l’Australasie et l’Extrême‑Orient).

Selon nous, cet écart de rendement marqué est attribuable à plusieurs facteurs, dont ceux‑ci :

• l’expansion économique des États‑Unis et la croissance des bénéfices des sociétés qui sont plus rapides qu’au Japon et en Europe ;
• la composition sectorielle du marché américain qui donne plus de poids aux technologies et aux secteurs qui y sont liés, là où une croissance à long terme a été enregistrée ;
• la vigueur générale du dollar américain par rapport à l’euro et au yen.

Un rendement supérieur persistant a incité les investisseurs à privilégier de plus en plus les actions américaines, et cette tendance s’est reflétée dans les valorisations boursières au cours des dix dernières années.

La moyenne du ratio cours‑bénéfice (C/B) (qui évalue ce qu’acceptent de payer les investisseurs d’après les bénéfices des 12 derniers mois) de l’indice MSCI États‑Unis des dix dernières années était de 20,6 x comparativement à 16,9 x lors de la décennie précédente, ce qui démontre que les investisseurs sont plus enclins à payer une prime relative pour bénéficier de la rentabilité des entreprises américaines et de leurs perspectives de croissance supérieures.

En revanche, la moyenne du ratio cours‑bénéfice (C/B) de l’indice MSCI EAEO, qui se compose à 80 % de titres de l’Europe et du Japon, a chuté à 16,7 x au cours de la dernière décennie, alors qu’elle se chiffrait à 21,0 x lors des dix années précédentes. L’économie quasi stagnante au Japon lors de la dernière décennie et la crise de la dette qui plombe la zone euro depuis plusieurs années (depuis le début de 2010) sont des facteurs notables qui ont miné la confiance des investisseurs dans les marchés développés internationaux.

Interversion

Ratio cours/bénéfice moyen

Toutefois, le rendement supérieur des actions américaines n’est pas toujours au rendez‑vous

Si l’histoire montre que les cycles qui favorisent un marché boursier régional en particulier sont habituellement longs, elle démontre aussi que les marchés en tête de peloton finissent par changer.

Les actions des marchés développés internationaux ont dégagé un rendement supérieur à plusieurs reprises au cours des cinquante dernières années. Le précédent cycle de rendements supérieurs sur les marchés internationaux a commencé au lendemain de l’éclatement de la bulle technologique, au début des années 2000, dans un contexte de concentration extrême du marché et de valorisations élevées dans le marché américain.

Cela dit, la présente période de rendement supérieur des titres américains est beaucoup plus longue et marquée qu’aucune autre depuis les années 1970. Et s’il subsiste toujours de l’incertitude lorsque nous tentons d’anticiper les tendances du marché, nous estimons néanmoins que les meneurs du marché suivront la tendance historique à long terme et qu’ils seront appelés à changer.

En ces temps de forte concentration du marché boursier américain où moins de 10 titres représentent une part démesurée des rendements du S&P 500, nous croyons que les marchés internationaux pourraient offrir des occasions attrayantes permettant d’élargir la diversité des secteurs et des sociétés dans les portefeuilles, à des valorisations relativement moins élevées.

Rotation des marchés dominants

Rendement supérieur cumulatif des indices MSCI États‑Unis et MSCI EAEO

Géopolitique et dollar américain

Dans un climat de tensions géopolitiques persistantes qui entraînent une fragmentation des relations commerciales, le recul de la mondialisation pourrait créer des occasions sur les marchés boursiers internationaux.

Étant donné le flou entourant l’essor d’un nouveau modèle commercial et la possible transformation de l’économie mondiale, les sociétés d’Europe et du Japon pourraient s’avérer utiles dans un contexte où les scénarios économiques se multiplient et où les politiques protectionnistes comme le rapatriement des activités, la délocalisation dans des pays alliés et les barrières commerciales risquent de devenir de plus en plus courantes.

Dans un même temps, nous estimons que les turbulences liées aux devises devraient s’apaiser pour les actions internationales.

De plus, la vigueur persistante du dollar américain a considérablement réduit les rendements des placements libellés en dollars américains. Depuis 2013, l’indice de rendement des devises MSCI EAEO (dans lequel le poids de chaque devise correspond au poids du pays émetteur dans l’indice MSCI EAEO) a reculé de près de 23 % en juillet 2023, ce qui représente une baisse de rendement annualisée de 2,4 % en dollars américains.

Selon le modèle de juste valeur de RBC Gestion mondiale d’actifs, le dollar américain pondéré en fonction des échanges demeure surévalué de plus de 20 % en fonction de la parité de pouvoir d’achat. La valorisation actuelle du dollar américain laisse croire qu’il pourrait plonger dans un cycle de dépréciation pluriannuel pour se défaire de cette surévaluation, ce qui pourrait être bénéfique pour les rendements rajustés en fonction des devises des actions internationales dans les prochaines années.

Un argument stratégique pour les marchés étrangers

Même si les actions américaines ont largement dépassé leurs pairs d’EAEO au cours des dix dernières années, nous estimons que les portefeuilles diversifiés devraient maintenir une répartition stratégique dans les marchés boursiers internationaux.

Les revirements du marché sont certes difficiles à prévoir, mais les données historiques démontrent que la provenance géographique des meneurs du marché des actions a tendance à évoluer à long terme.

Plus important encore, les occasions sur les marchés internationaux peuvent offrir plusieurs avantages, y compris la diversification des sources de rendement et de risque, un flux de revenus que nous considérons attrayant (l’indice MSCI EAEO produit un rendement en dividendes de 3,4 % comparativement à 1,5 % pour l’indice S&P 500), une répartition et une composition des secteurs plus équilibrées, de même qu’une exposition différenciée à l’ensemble des tendances géopolitiques.

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